Стоимость капитала учитывается при принятии многих решений в области инвестиций, финансирования и распределения средств, при этом, как правило, приводятся отдельные элементы стоимости капитала применительно к конкретной ситуации. Представляется актуальным систематизировать возможный поэлементный состав капитала компании, влияющий на его стоимость, и, по возможности, обобщить сферы применения показателя «стоимость капитала».Проблема, на решение которой направлено данное исследование, – это выявление резервов повышения уровня информационного, методического и аналитического обеспечения принимаемых управленческих решений, в основе которых оценка капитала. Цель исследования – отразить в финансовой модели влияние элементов капитала, его структуры и стоимости каждого элемента на цену капитала. Задачи исследования: систематизация возможных элементов капитала; формирование в формате Excel «индивидуальных» моделей оценки каждого из элементов капитала; создание и апробация единого универсального портфеля источников капитала, объединяющего разрозненные «индивидуальные» модели и позволяющего выполнить анализ влияния структуры и цены капитала на средневзвешенную стоимость капитала.Объектом исследования является капитал организации, используемый в сфере инвестиций и финансирования. Предметом исследования являются методы оценки цены (стоимости) капитала.Цена (стоимость) капитала – общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов, выраженная в процентах к их общей сумме. Она характеризует ту норму рентабельности активов, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Цена капитала рассчитывается по каждому источнику финансовых средств и затем как средневзвешенная величина. Средневзвешенная стоимость капитала (СВСК) зависит от двух факторов: стоимости каждого источника финансовых средств и структуры капитала [1].Систематизируем возможные составные элементы капитала в таблице 1.Таблица 1Классификация и составные элементы капиталаКлассификация капиталаСоставные элементы капиталаСобственный капиталПривилегированные акцииОбыкновенные акции (при отсутствии роста АО)Обыкновенные акции (при постоянном росте АО)Нераспределенная прибыльАмортизационные отчисленияЗаемный капиталБанковский кредитФинансовый лизингОблигацииКредиторская задолженностьРасчеты стоимости капитала позволяют выбрать наиболее дешевые из источников и на этой основе сформировать оптимальную структуру капитала. Сформируем в формате Excel модели оценки каждого из элементов капитала. Представим модель оценки стоимости собственного капитала в виде привилегированной акции в таблице 2. При этом учитываем, что по привилегированным акциям выплачивается фиксированный размер дивидендов, который заранее определен.Таблица 2Оценка стоимости собственного капитала в виде привилегированной акции№ПоказателиЕд. изм.Оценка1Годовой дивиденд привилегированной акциируб.4002Рыночная цена привилегированной акциируб.3 0003Удельный вес затрат на размещение одной акции (к номинальной стоимости)в долях ед.0,034Стоимость капитала в виде новых привилегированных акций [стр. 1 : [стр. 2 × (1 – стр. 3)] × 100]%13,75Стоимость капитала в виде обыкновенных акций определяется в зависимости от характера развития (роста) АО. Представим модели оценки стоимости собственного капитала в виде обыкновенной акции при отсутствии роста АО в таблице 3 и при постоянном росте компании в таблице 4.Стоимость собственного капитала в виде нераспределенной прибыли определяется по стоимости обыкновенной акции.Стоимость собственного капитала в виде амортизационных отчислений равна стоимости СВСК до эмиссии новых акций [1].Таблица 3Оценка стоимости собственного капитала в виде обыкновенной акции (нулевой рост АО)№ПоказателиЕд. изм.Оценка1Затраты, связанные с выпуском и размещением акций новой эмиссии, от номинальной стоимостив долях ед.0,12Рыночная цена обыкновенной акции руб.1203Дивиденд, получаемый на одну обыкновенную акциюруб.204Рыночная цена обыкновенной акции с учетом корректировки на затраты, связанные с выпуском и размещением [стр. 2 × (1 – стр. 1)]руб.1085Стоимость собственного капитала в виде новых обыкновенных акций [(стр. 3 : стр. 4) × 100]%18,52Таблица 4 Оценка стоимости собственного капитала в виде обыкновенной акции(постоянный рост АО)№ПоказателиЕд. изм.Оценка1Затраты, связанные с выпуском и размещением акций новой эмиссии (от номинальной стоимости)в долях ед.0,12Рыночная цена обыкновенной акции руб.1203Дивиденд, получаемый на одну обыкновенную акциюруб.154Чистая прибыль прошлого годаруб.355 9975Дивиденды отчетного годаруб.71 2006Доля дивидендов в чистой прибыли (стр. 5 : стр. 4)в долях ед.0,207Средняя доходность (рентабельность) собственного капитала АО за последние 15 лет%108Темп роста дивидендовв долях ед.0,089Дивиденд отчетного года [стр. 3 × (1 + стр. 8)]руб.16,2010Корректировка рыночной стоимости акции на величину затрат, связанных с выпуском и размещением акций [стр. 2 × (1 – стр. 1)]руб.108,0011Стоимость собственного капитала в виде новых обыкновенных акций [(стр. 9 : стр. 10 + стр. 8) × 100]%23,00Стоимость собственного капитала в виде нераспределенной прибыли определяется по стоимости обыкновенной акции.Стоимость собственного капитала в виде амортизационных отчислений равна стоимости СВСК до эмиссии новых акций [1].Стоимость заемного капитала в виде банковского кредита обычно определяется на основе средней процентной ставки, таблица 5.Преимуществом финансового лизинга является включение лизинговых платежей в себестоимость продукции и, следовательно, снижение налогооблагаемой базы и экономия налога на прибыль организаций, таблица 6.Таблица 5Стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов№ ПоказателиЕд. изм.Оценка1Проценты к уплатеруб.18 355 1252Сумма кредитов и займовруб.107 487 7073Ставка налога на прибыльв долях ед.0,24Налоговый корректор (1 – стр. 3)в долях ед.0,85Средняя стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов [(стр. 1 : стр. 2) × стр. 4] × 100%13,66Таблица 6Стоимость заемного капитала в виде финансового лизинга№ ПоказателиЕд. изм.Оценка1Годовая лизинговая ставка%222Годовая норма амортизации финансового актива, привлекаемого на условиях финансового лизинга%103Ставка налога на прибыльв долях ед.0,24Налоговый корректор (1 – стр. 3)в долях ед.0,85Уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого активав долях ед.0,156Стоимость заемного капитала, привлекаемого в виде финансового лизинга [(стр. 1 – стр.2) × стр. 4 : (1 – стр. 5)%11,29Стоимость заемного капитала в виде облигаций – это величина доходности, которую облигации должны обеспечить их держателям, таблица 7.Таблица 7Стоимость заемного капитала в виде безотзывных облигаций с постояннымдоходом№ ПоказателиЕд. изм.Оценка1Номинальная цена облигациируб.1 0002Рыночная цена облигации (цена продажи при размещении)руб.8953Срок действия облигациилет104Ставка купонных выплат%125Сумма ежегодных купонных выплат (стр. 1 × стр. 4 : 100)руб.1206Ставка налога на прибыльв долях ед.0,27Налоговый корректор (1 – стр. 6)в долях ед.0,88Спекулятивный доход инвестора за 10 лет [(стр. 1 – стр. 2) × стр. 7]руб.849Спекулятивный доход инвестора за один год (стр. 8 : стр. 3)руб.8,410Купонный доход инвестора за один год (стр. 5 × стр. 7)руб.9611Средний ежегодный доход инвестора (стр. 9 + стр. 10)руб.104,412Средняя цена облигации [(стр. 1 + стр. 2) : 2]руб.947,513Доходность облигации (стр. 11 : стр. 12) × 100%11,02Стоимость заемного капитала в виде кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам определяется прямым способом через отношение суммы штрафов и пени, уплаченных компанией к величине кредиторской задолженности, таблица 8.Таблица 8Стоимость заемного капитала в виде кредиторской задолженностипоставщикам и подрядчикам№ПоказателиЕд. изм.Оценка1Сумма штрафов и пеней, уплаченных поставщикамруб.1 5002Кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикамруб.3 000 0003Стоимость заемного капитала в виде кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам [(стр. 1 : стр. 2) × 100]%0,05На практике вероятность одновременного привлечения всех приведенных в исследовании элементов капитала маловероятно. В формате Excel мы включили в единый портфель максимально полный набор элементов капитала, результаты апробации представлены в таблице 9. Это позволит выбрать любую из предлагаемых отдельных моделей и оставить в портфеле только те, которые используются в АО. Таблица 9Модель формирования портфеля источников капитала, определения его структуры и цены капитала№Показатели Ед. изм.ОценкаУд. вес в капитале, в долях ед.1Рыночная цена привилегированных акцийруб.100 0000,03092Стоимость капитала в виде новых привилегированных акций (стр. 4, табл. 2)%13,75– 3Рыночная цена обыкновенных акций (при отсутствии роста компании)руб.900 0000,27784Стоимость капитала в виде новых обыкновенных акций (при отсутствии роста компании), (стр. 5, табл.3)%18,52– 5Рыночная цена обыкновенных акций (при постоянном росте компании)руб.800 0000,24696Стоимость капитала в виде новых обыкновенных акций (при постоянном росте компании), (стр. 11 табл. 4)%23,00– 7Стоимость собственного капиталаруб.200 0000,06178Стоимость собственного капитала в виде нераспределенной прибыли (стр. 11, табл. 4)%23,00– 9Сумма амортизационных отчислений по НМА и ОСруб.150 0000,046310Стоимость собственного капитала в виде амортизационных отчислений (из отчетности АО)%17,52– 11Сумма кредитовруб.220 0000,067912Стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов (стр. 5, табл. 5)%13,66– 13Сумма заемного капитала, привлекаемого в виде финансового лизингаруб.300 0000,092614Стоимость заемного капитала, привлекаемого в виде финансового лизинга (стр. 6, табл. 6)%11,29– 15Стоимость облигаций по рыночной ценеруб.400 0000,123516Стоимость заемного капитала в виде безотзывных облигаций (доходность облигаций), (стр. 13, табл. 7)%11,02– 17Кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикамруб.170 0000,052518Стоимость заемного капитала в виде кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам (стр. 3, табл. 8)%0,05– 19Итого сумма собственного и заемного капиталаруб.3 240 0001,000020Цена капитала (средневзвешенная стоимость привлечения всего капитала)*%16,81–*Структуру портфеля можно представить наглядно в виде формулы расчета средневзвешенной, в нашем случае это будет выглядеть так:Цена капитала = (0,0309 × 13,75 +0,2778 × 18,52 + 0,2469 × 23,00 + 0,0617 × 23 + 0,0463 × 17,52 + 0,0679 × 13,66 + 0,0926 ×11,29 + 0,1235 × 11,02 + 0,0525 × 0,05) = 16,81%.Внедрение каждой из отдельных индивидуальных моделей и единой модели на практике не составит труда, т.к. они содержат понятные алгоритмы расчетов. Таким образом, разработана единая модель оценки источников капитала, с максимально возможным составом и структурой источников, обеспечивающая выполнение многовариантных расчетов и анализа влияния структуры и цены каждого источника на средневзвешенную стоимость капитала, способствующая созданию и расширению информационной базы для оптимизации структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Многовариантные расчеты показателя «цена капитала» также расширяют сферы применения оценки: уровня расходов, связанных с привлечением капитала, эффективности инвестиционных решений, стоимости предприятия в целом, расчете экономической добавленной стоимости, а также используется как ставка дисконтирования.